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孙文胜:网易是只好股票

http://www.secon.cn/ 作者:孙文胜 来源:博众研究 发布时间:2017年05月15日 10:40

  好股票一定要是好公司,或者即将成为好公司,但好公司不一定是好股票,好公司成为好股票的前提是股价低估,要么相对现在,要么是相对不远的未来。举个例子,腾讯是家好公司这没有任何悬念,但是静态市盈率已经53倍了,市值也超过了3000亿美元,2016年销售收入增长48%,净利润增长42%,PEG已经大于1,考虑庞大的基数,腾讯保持50%左右上的高增长还能维持多久?这不好说,但一定越来越吃力。参考谷歌母公司的市盈率水平,腾讯在今后一段时间估值回落到40倍以下应该是合理预期,所以以目前腾讯的股价看,潜力是有限的,摩根史坦利给的目标位270港币,距离现价只有10%不到的空间,一旦季度业绩低于预期,股价可能就有一个顿挫,可以说风险与机会并不对等。

  再看网易就不同了。根据5月11日网易发布的一季报,网易一季度营业收入增长72.3%,净利润增长59.4%,按照一季度简单乘以四,网易2017年净利润就可以达到22.8亿美元,目前市值356.68亿美元,2017年预期市盈率只有15.6倍,PEG只有0.26,实际可能更低,这显然是低估了。

  网易之所以被低估,市场认为它的护城河不够宽,作为一家收入来源主要是游戏业务的公司(2017年一季度游戏业务占总营收的78.7%),游戏产品生命周期短,投入成本高,盈利前景不确定性高,市盈率自然不能太高。相比之下,腾讯是社交领域的独角兽,拥有巨大的无可撼动的流量资源,虽然利润主要也是来自游戏,但很大一部分是游戏分发,获得的是流量变现,不受游戏行业内部产品竞争力变化的影响,不管哪款产品胜,都是腾讯胜,盈利前景就非常稳定。市场认为网易是产品公司,而腾讯是平台公司,估值差异就体现出来了。

  网易不做分发,只执着于自己的精品游戏,在与腾讯整个游戏平台的竞争中仍能屹立不倒,占据整个行业近20%的比例。精品意识、工匠精神,这为网易赢得了巨大的美誉度——网易出品,必属精品。“每个公司都是有基因的,网易的基因我觉得有一种厚重感,网易宁愿在通往伟大游戏的道路上血本无归,也不愿意在一条泥泞小路上闭眼捞钱。”(摘自知乎网友的回答),这个美誉度就是网易本身的品牌价值,这个品牌价值是网易不同于其他游戏公司的独有的护城河,就像格力不同于其他空调的超卓市场地位,理应享受品牌溢价和估值溢价。很显然,市场对于网易的这个品牌价值重视不够。这是我认为网易被低估的原因。

  网易的美誉度、品牌价值可以进一步外溢, 低成本开辟新的领域,只要它找到消费者的疼点,找到人们真正的需求。经过多方尝试,网易在电商领域取得巨大突破,先是网易考拉在跨境电商中拔得头筹,接着网易严选选用知名品牌代工厂为自己ODM,网站直销,满足人们“好的生活,没那么贵”的愿望,有望取得取得类似无印良品在前互联网时代获得的成功。根据2017年一季报,网易电商邮箱业务实现营业收入24.6亿元,同比增长63.2%,是继游戏之外,又一高速成长的领域。

  作为网易严选的新晋客户,我对网易严选的购物体验赞不绝口,品质电商是网易在激烈竞争的电商领域凭着独到眼光和信誉找到的细分领域的广阔蓝海,未来前景极其广阔。网易严选的自定义、个性化避免了与京东阿里的正面竞争,具有高辨识度和强大的生命力。将来网易在人们眼中就不仅仅是一家游戏公司,也是一家影响力巨大的电商公司,而电商带来的包括金融需求在内的更广泛需求将会进一步扩大网易在互联网世界的影响力,成为主流社会的主流互联网企业。对于这个前景,以目前网易的股价看,还是重视不够。


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